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? ? 海螺創(chuàng)業(yè)——垃圾焚燒業(yè)務依舊為公司發(fā)展的主要推動力
? ? 維持買入評級，目標價21.49港元
? ? 由于處于行業(yè)整合期，2015-2017年的水泥業(yè)務增長預期不容樂觀；而海螺創(chuàng)業(yè)在環(huán)保方面的業(yè)務將作為另一個主要的業(yè)績增長點。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年，海螺創(chuàng)業(yè)在環(huán)保業(yè)務方面同比去年增長了135%，超出復合增長率50%的預期目標。在“十三五”計劃期間，海螺創(chuàng)業(yè)預計到2020年達到年收入120億元，核心業(yè)務凈利潤翻5倍達到20億元。另外，之前員工股解禁所帶來的潛在風險也不復存在，因為有現(xiàn)金需求的股東多數(shù)已經(jīng)套現(xiàn)離場。海螺創(chuàng)業(yè)目前處于發(fā)展初期，管理層和投資者有著一致的發(fā)展方向和目標。
? ? 垃圾焚燒業(yè)務依舊是主要業(yè)務增長點
? ? 上市以來，海螺創(chuàng)業(yè)已經(jīng)簽約24個垃圾焚燒項目，包括兩個爐排爐項目。目前，中國水泥窯協(xié)同處置項目市場總量大概在300個左右；海螺創(chuàng)業(yè)有信心在2020年之前總計簽約100個項目。在2015年上半年，海螺創(chuàng)業(yè)簽約5個新項目，并且預計在下半年還有5個新簽約的項目。到2016年底，海螺創(chuàng)業(yè)預計有15個正常運行的BOT項目，并且將垃圾焚燒業(yè)務變成一個穩(wěn)定的收入來源。2016年，公司還將擴大污泥廢水處理業(yè)務，所以2016年定將成為海螺創(chuàng)業(yè)的環(huán)保大年。
? ? 綠色建材業(yè)務將成為下一個收入增長點
? ? 15年上半年，余熱發(fā)電和節(jié)能立磨項目進展緩慢，預計下半年項目進程將加快。盡管如此，海螺創(chuàng)業(yè)依舊預計此項業(yè)務收入將于去年持平。值得注意的是海螺創(chuàng)業(yè)的綠色建材項目，公司目前盡可能多的在全國各地分派銷售網(wǎng)點，來增加銷售宣傳力度，并已初見成效。從5月開始，銷售數(shù)量以及客戶人數(shù)成逐月遞增之勢。
? ? 環(huán)保業(yè)務仍舊被市場低估
? ? 利用分部加總（SOTP）估值方法，將除了垃圾焚燒業(yè)務以外的各個業(yè)務板塊，利用2016年預期市盈率估值。對于附屬公司，我們用目標價所對應的股權價值對海螺水泥進行估值。經(jīng)過10%的價值折算后，我們得出海螺創(chuàng)業(yè)的目標價為每股21.49港幣。海螺水泥和海螺創(chuàng)業(yè)目前的市場價表明海螺創(chuàng)業(yè)環(huán)保業(yè)務僅僅有10.5倍的市盈率，遠低于同行業(yè)其他公司。
