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? ? 海螺創(chuàng)業(yè)(586 HK)和東江環(huán)保簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，在工業(yè)固廢危廢業(yè)務(wù)領(lǐng)域開展合作。存量市場方面，雙方將尋求互補，提升市場服務(wù)能力和盈利能力。增量市場方面，雙方將率先在廣東省開展試點，共同開拓廣東省固廢危廢市場。具體的合作模式、業(yè)務(wù)分工、分成模式有待進一步商討。我們認為該框架協(xié)議的簽訂對海創(chuàng)有兩方面重要意義：1）體現(xiàn)了市場對利用水泥窯處置工業(yè)固廢危廢技術(shù)和海創(chuàng)管理能力的認可。2）有助于借助彼此協(xié)同效應(yīng)，在新市場開拓、存量市場經(jīng)營以及傳統(tǒng)固廢處理技術(shù)的積累等方面取得進步。我們分別上調(diào)海創(chuàng)17/18年的盈利預(yù)測5%/13%，主要基于：1）對固廢危廢業(yè)務(wù)更樂觀的預(yù)期；2）水泥價格大幅提升帶來更豐厚的聯(lián)營公司收益。同時，我們將估值切換到2018年，將公司目標(biāo)價上調(diào)24%到24.2港元(此前：19.5港元）。重申買入評級。
? ? 我們認為雙方潛在協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，在以下四點將對海創(chuàng)有積極的影響：1）這次合作給了海創(chuàng)進入廣東市場的機會。廣東作為危廢大省，2015年危廢處置量達100萬噸(這一數(shù)量隨著環(huán)保監(jiān)管趨嚴還在不斷提升)，占全國的8.8%。另一方面，海創(chuàng)的參股公司海螺水泥在廣東熟料產(chǎn)能約1460萬噸/年，如果全部用作協(xié)同處置，有效產(chǎn)能可以達到80萬噸/年；2）合作方東江環(huán)保扎根于廣東危廢市場，在收運體系和客戶基礎(chǔ)上有深厚積淀，對雙方的合作將提供重要的貢獻；3）雙方通過產(chǎn)能協(xié)作，在其他存量項目上可以發(fā)揮各自優(yōu)勢，提升利潤水平；在增量項目的合作則有助于審批建設(shè)進度的提升；4）海創(chuàng)可以通過此次合作更好的積累無法用水泥窯處置的危廢處理能力，從而將目前的36類危廢處理能力進一步擴大，實現(xiàn)危廢類別全覆蓋。
? ? 即便不考慮和東江的潛在合作，海創(chuàng)也已經(jīng)確立了未來幾年在固廢危廢領(lǐng)域的迅猛發(fā)展勢頭。隨著政府對環(huán)保問題更重視、對排污企業(yè)和處理企業(yè)監(jiān)管水平的提升，未來危廢處理的需求有望繼續(xù)提升，維持國廢危廢處理業(yè)務(wù)的高利潤。隨著今年勉縣、懷寧和淮北項目的投運，公司目前的在運產(chǎn)能已經(jīng)從去年底的27萬噸到提升了37.5萬噸。此外，公司還有160萬噸的項目在建設(shè)期或籌備期。固廢危廢業(yè)務(wù)的高增長有望推動公司18年-20年核心凈利潤復(fù)合增速達到34%。18年將是這一爆發(fā)式增長的開端。
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